投资要点

贵金属：降息预期有望催化黄金“主升浪”

【资料图】

展望下半年，若年底或年初进入降息区间，将抑制实际利率上行，进而利好金价上涨。参考美联储前2 轮降息区间的情况，相对于开始降息的节点，金价有望提前3 个月上涨，即三季度或迎来黄金行情的主升浪。

铜：新能源转型需求强劲，铜价长期中枢向上供需方面，供给端扰动减弱，但需求整体偏弱。据ICSG 统计，2023 年3 月全球累计铜矿产量5k 吨，同比+2%，精炼铜累计耗铜6k 吨，同比+3%。长期来看，历史资本开支不足限制供给端放量，新能源需求强劲，供需错配支撑铜价中枢长期向上。

金融属性方面，下半年美联储加息有望结束，若开启降息周期，利好铜价上涨。

铝：受限于产能天花板，供给缺口扩大的趋势基本确定短期看盈利弹性：当前煤炭价格低位运行，预焙阳极与动力煤价格下调，铝价在低库存紧供给支撑下呈现高韧性，盈利空间进一步打开。2023 年5 月预焙阳极格下跌850 元/吨，降幅达到15.48%，对电解铝成本的影响达到395 元/吨；动力煤价格下跌40 元/吨，跌幅为5.49%，对电解铝成本的影响达到158 元/吨。

中期看供需缺口：截止到2023 年4 月国内电解铝在产产能为4088 万吨，由于电力能耗受限等因素，国内剩余产能补齐的可能性较低，电解铝运行产能无比接近产能“天花板”，海外限产停产趋势不减，产能新增有限。汽车领域新能源渗透率的提高以及车身轻量化的发展趋势拉动铝需求迅速增长，稳增长背景下，新能源基建也有望发力，光伏、电网的建设推动电子、电力行业用铝占比较大提升。

锂：锂板块处于大底部，短期看反弹，中期看反转短期看反弹：锂价自2021 年初启动，2022 年11 月底锂价高点逼近60 万元/吨。

随后由于中下游去库存态度，锂价快速回落至20 万元/吨以下。近期受到上游惜售、中游排产环比改善等因素，锂价呈现“V 字反弹”，目前稳定在30 万元/吨。后续随着新能源车价格战暂缓，消费观望转为现实，下游需求往上游传导，有望进一步抬升锂价至40 万元/吨，Q3 或将迎来需求带动的股价上涨机会。

中期看反转：23H2 海外多个项目将建成投产，随着精矿陆续运回国内生产，23年底至24 年初供需格局将出现反转，锂价或将迎来进一步下挫。我们认为这会导致板块产生实质性的供需过剩，参考上一轮锂价周期，需要一些高成本的产能得以出清后，重新迎来新的供需平衡。长期均衡价格需达到20 万元/吨，才能促使矿业企业进行资本开支，以满足锂行业需求增长。

镍：镍价逐步回归理性，三元电池装机量有望提升2023 年随着全球新建项目的逐步投产，供给紧缺有望进一步放缓，价格或将逐步回归理性。我们认为镍价或在火法冶炼成本得到支撑，镍价下行同时降低三元高镍电池成本，有望对于磷酸铁锂电池形成替代，刺激三元电池装机，电池端需求或将放大。我们看好在印尼布局的中资企业，如华友钴业等公司，印尼多个项目逐渐投产。印尼目前政策优惠较大，鼓励企业进一步投资向下延伸产业链，华友钴业等中资有望充分享受印尼免税减税等政策红利。

风险提示

美国超预期加息，影响金属价格；经济复苏不及预期，影响金属需求；供给端超预期释放，影响金属价格；

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