牧高笛点评报告:员工持股计划出台,激发大牧团队活力
牧高笛(603908)
(资料图片仅供参考)
投资要点
推出员工持股计划草案, 主要面向大牧核心骨干
公司发布 2023 年员工持股计划(草案): 参加对象为公司部分监事、高管及露营装备品牌核心骨干员工,人数不超过 22 人;拟受让公司回购的股票不超过 24.38万股(占总股本 0.37%),认购价格为 22.06/股( 公告前 20 个交易日平均股价的50%),认购总额不超过 537.8 万元。
该计划对公司层面的业绩考核为: 23-25 年露营装备品牌( 简称“大牧”) 收入相比 22 年增长不低于 30%/60%/90%,或净利率不低于 8%/9%/9%。 达标后可分别解锁 30%/30%/40%的标的股票, 参考最新收盘价,预计 23-26 年分别摊销70/245/119/48 万元。
预计大牧增速有所放缓, 但持续成长性仍在
21-22 年公司自主品牌业务收入 3.06/7.05 亿元, 同比增长 90%/131%, 其中“大牧”占比约 90%( 22 年)、 为增长核心驱动; 23 年以来, 在高基数、 行业竞争加剧、 长途游分流等挑战下, 我们预计“大牧”增速将有所放缓, 23 年增长 30%的考核指标具有激励性。
中长期来看,国内露营仍处发展初期,参与率、人均消费、集中度均有较大提升空间, “大牧”仍在成长早期。 按业绩考核指标的下限计算, 23-25 年“大牧”收入增速需达到 30%/23%/19%, 我们认为具备可达成性。
利润率短期存在上行压力,中长期具备提升空间
21-22 年公司自主品牌业务净利率为 5.3%/8.0%, 22 年提升较多主要系收入快速增长摊薄费用。但与此同时, 行业爆发式增长吸引众多新进入者,公司为抢占潜在用户, 我们预计今年将增加入门产品、持续加大营销投入,预计短期内净利率存在上行压力。
中长期来看,我们认为行业低端品牌及产能将面临出清、龙头集中度有望提升,在规模效应下,预计“大牧” 净利率仍有提升空间, 24-25 年 9%的考核目标具有合理性。
盈利预测及投资建议:
国内露营赛道及大牧品牌均处于成长早期,团队稳定性及积极性对业务发展具有战略意义。 本次业绩考核指标的设定充分考虑了短期面临的压力及长期趋势,兼顾激励性及可达成性。 预计 23-25 年公司收入 15.5/19.4/23.4 亿元,同比增长8%/25%/21%, 归母净利润 1.43/2.05/2.54 亿元,同比增长 2%/44%/24%, 对应 PE20/14/11X, 考虑到公司所处赛道的高速成长性, 维持“买入” 评级。
风险提示: 海外品牌客户去库存不及预期; 国内露营热度下降;行业竞争进一步加剧
关键词:
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