统计数据显示，7 月份全国居民消费价格同比下降 0.3%。8 月 13 日，中信证券首席经济学家明明发布观点表示，当前我国以名义利率减去通胀水准测算的实际利率今年以来持续抬升，回升至 87% 的历史三年滚动分位附近，对实体经济融资需求的修复形成了较多的制约。

(资料图片仅供参考)

同时，基于 7 月份的信贷数据显著弱于预期，中信证券认为背后的原因可能在于储备项目透支，新增需求不足；居民加杠杆意愿较弱，住房购买放缓叠加按揭贷款提前偿还。从数据反映的现实情况来看，中信证券认为近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。

数据显示，8 月 14-18 日当周集中到期资金较多，资金缺口明显，包括 MLF 到期 4000 亿，同业存单到期 4386 亿，还有政府债净缴款 2792 亿，逆回购到期 180 亿，合计超过 11000 亿元，其中大部分在 8 月 15 日。

资金面开始趋紧？降准或优先兑现

7 月社会融资规模增量为 5282 亿元，比上年同期大幅少 2703 亿元，低于 wind 一致预期的 1.12 万亿。

经历弱需求的 7 月，进入 8 月的货币市场利率先松后紧。央行过去三周一直在回收流动性。

民生证券分析报告显示，从 7 月 31 日至 8 月 11 日的三周，央行通过公开市场操作净投放金额分别为 -2880 亿，-350 亿和 -4180 亿，实际回收资金 7410 亿。

数据显示，8 月 7 日 -11 日，货币市场资金利率普遍上行：DR001 利率上行 18.6bp 至 1.3%，DR007 上行 12.3bp 至 1.8%，R001 上行 16.9bp 至 1.4%，R007 上行 8.8bp 至 1.8%。

8 月 14 日，某证券固收首席分析师对财联社表示，8 月第一周资金很松，第二周会边际收紧一点。上周票据利率还是回落的，政府债券发行规模也一般。说明是一个常规的波动。

不过，民生证券分析报告数据显示，8 月 14-18 日当周集中到期资金较多，资金缺口明显，包括 MLF 到期 4000 亿，同业存单到期 4386 亿，还有政府债净缴款 2792 亿，逆回购到期 180 亿，合计超过 11000 亿元。

财联社记者注意到，8 月 15 日是本周到期量最大的一天，包括 4000 亿 MLF 将到期，同时国债缴款 1900 亿，逆回购 180 亿，还有同业存单到期 580 亿。

据国海证券固收团队测算，8 月政府债务供给可能超 1.2 万亿元，环比 7 月份明显上升。政府债务发行放量，将对资金面形成虹吸效应。不过我们认为也不用过度担忧，因为从历史经验来看，政府债务发行放量时，央行通常会通过降准，对冲资金面扰动，以免政府债发行利率明显上升，加大政府偿债压力。

报告认为，回顾 2018 年以来政府债务发行历史发现，当政府债务净融资超过 8000 亿元时，央行均会在当月或提前 1 个月进行降准。

利率拐点未到，债牛可续期

中信证券报告认为，根据央行公布数据，当前社融存量接近 366 万亿，MLF 降息对于压降全社会利息成本的效果显著，加大降息力度在中长期的时间维度上是有必要的。

具体来看，参考工业企业利润和 PMI 同比化读数当前点位所对应的实际利率，以及处于紧缩周期的美国实际利率，判断我国实际利率至少需下行至 1% 左右才能有效刺激刺激实体经济融资需求回升。

不过，对于降息时间点，中银证券分析师肖成哲认为，M2 与 M1 增速的剪刀差收敛通常领先于长端利率反弹的拐点，但是 7 月二者未见收敛，而且 M1 同比增速继续下降至 2.3%。据此判断利率整体拐点暂未来到。

中信证券报告则认为降息或将在年内实现：在对年内 CPI 同比回升幅度进行积极与消极假设的前提下，测算年底前 MLF 利率降息空间可能在 10 到 30bps 之间。

在房贷利率方面，国海证券固收团队认为，降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即 LPR 下调；二是存量房贷利率下调，在存量房贷下调的落地背景下，短期内 LPR 降息的可能性不大。

浙商证券首席经济学家李超认为，预计三季度降准、四季度降息的概率较大，同时，后续央行在维持宽松基调的同时，也将更加强调防止资金空转、引导资金进入实体。

对于后市，中信证券认为，当前基本面情况利好债市表现，流动性在稳增长诉求下也将继续保持宽松状态，但稳增长政策预期对市场的影响也在加强，我们预计短期债市可能延续窄幅偏强波动。

李超认为，下半年资产价格核心受流动性驱动，流动性宽松环境下，预计无风险收益率将进一步下探，形成股债双牛格局。

关键词：