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华阳集团(002906)

投资要点

公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收28.68亿元，同比+15.39%，环比-9.04%；实现归母净利润1.82亿元，同比+11.64%，环比-16.52%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+13.25%，环比-18.57%。2023年Q2实现营收15.52亿元，同比+20.76%，环比+18.01%；实现归母净利润1.04亿元，同比+11.31%，环比+34.38%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比+14.55%，环比+31.81%。

下游客户增长推动营收环比提升，客户结构持续优化。2023Q2公司核心客户长城/长安/吉利分别实现产量25.22/35.77/36.53万辆，环比+41.85%/-2.89%/+13.55%，推动公司营收环比增长。2023H1公司汽车电子业务成功突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户；精密压铸业务实现营收5.47亿元，同比+20.91%，成功导入采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪等客户新项目，客户结构不断优化。

高毛利产品占比提升+出口业务对冲，汽车电子毛利率同/环比正增长。2023H1汽车电子业务实现营收18.56亿元，同比+15.8%。其中HUD等高毛利产品占比提升，叠加公司30%左右的海外营收，有效对冲芯片美元采购对于成本上涨的压力，共同推动汽车电子实现21.9%的毛利率，同比+1.09pct，环比+0.24pct。

产品加快更新迭代，定增助推战略落地。公司在汽车电子业务的HUD、座舱域控制器、智慧屏、数字声学/钥匙等多个产品领域持续推动产品迭代更新，各类产品均获得主机厂多项定点。2023年8月公司完成定增募资14亿元，将用于扩大汽车电子+精密压铸业务产能，进一步扩展和完善公司业务布局，形成新的增长点。

盈利预测与投资评级：考虑到核心客户销量可能不及预期，以及下游车企价格战加剧，我们下调公司2023-2025年营收预测为66.64/86.05/105.39亿元（前值为72.28/92.46/112.25亿元），同比分别+18%/+29%/+22%；下调2023-2025年归母净利润预测为4.94/6.82/8.95亿元（前值为5.20/7.16/9.65亿元），同比分别+30%/+38%/+31%，对应PE分别为31/23/17倍，鉴于公司产品结构不断优化，新客户新项目顺利突破，我们维持“买入”评级。

风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，下游乘用车价格战超过预期，汽车智能化进程不及预期。

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